11月13日，振華股份發(fā)行股份購買資產(chǎn)上會，接受證監(jiān)會并購重組委的審核。

具體來看，振華股份擬通過發(fā)行股份購買化醫(yī)集團持有的民豐化工100%股權(quán)，標的資產(chǎn)定價為4.39億元。交易完成后，民豐化工將成為上市公司全資子公司。

《國際金融報》記者發(fā)現(xiàn)，標的公司雖然在鉻鹽行業(yè)深耕多年，與上市公司處于同一行業(yè)，有助于釋放產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，但是標的公司近年業(yè)績表現(xiàn)并不理想，且負債壓力較大。

盈利能力嚴重下滑

據(jù)悉，民豐化工主要從事基礎(chǔ)化學原料制造，主要產(chǎn)品有鉻鹽系列，裝置產(chǎn)能為10萬噸/年，以及鉻鹽深加工產(chǎn)品。

2018年-2019年以及2020年前5個月(下稱“報告期”)，民豐化工實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為11.45億元、10.99億元、3.55億元，凈利潤則分別為1527.71萬元、662.72萬元、-1571.39萬元，近年來收入和凈利潤雙雙下降，2019年的凈利潤同比下滑56.62%。

這一業(yè)績下降，從公司主要產(chǎn)品的銷售單價下滑就有所體現(xiàn)。其中，公司核心產(chǎn)品鉻的氧化物在今年前5個月的單價為16221.93元/噸，去年則為18083.85元/噸。

公司也曾指出，近年來主要原材料價格趨勢走弱，產(chǎn)品端價格無法得到支撐，這是導致公司業(yè)績下滑的原因之一。

此外，全球經(jīng)濟仍處于筑底企穩(wěn)尚待回升的階段，下游需求有所萎縮，2020年以來由于受新冠肺炎疫情停產(chǎn)停工的影響，產(chǎn)品需求進一步緊縮;且國內(nèi)市場進入產(chǎn)能出清階段，各廠家壓價清庫存保生產(chǎn)，價格競爭加劇。

然而，記者對比同行業(yè)可比上市公司發(fā)現(xiàn)，民豐化工的下滑程度遠超其他公司。

2019年，同行業(yè)可比上市公司中鹽化學、紅星發(fā)展和振華股份凈利潤同比增長率分別為2.96%、-34.83%、-5.92%，而民豐化工在2019年的凈利潤同比下滑了56.62%。此外，振華股份近年來的收入規(guī)模約為14億元，與標的公司差距并不算大。

那么，為什么民豐化工業(yè)績下滑程度如此大?

更為重要的是，本次交易沒有設(shè)置業(yè)績承諾。那么，民豐化工未來是否存在業(yè)績持續(xù)下滑的風險?

負債累累

報告期內(nèi)，民豐化工的資產(chǎn)負債率分別為82.46%、82.98%、83.76%，資產(chǎn)負債率始終超過80%，且還持續(xù)小幅增長。與同行公司相比，民豐化工的資產(chǎn)負債率也遠高于同行業(yè)可比上市公司。

如2018年-2019年，振華股份的資產(chǎn)負債率分別為8.36%、9.71%;紅星發(fā)展的資產(chǎn)負債率分別為28.93%、31.02%;中鹽化工的資產(chǎn)負債率分別為57.53%、57.8%。

對此，公司指出有兩方面的原因：一方面，民豐化工生產(chǎn)裝置投建過程中，股東權(quán)益性投入相對有限，主要依靠其自身債務(wù)性融資籌集所需資金;另一方面，民豐化工為非上市公司，融資渠道有限，日常運營資金也主要來源于債務(wù)融資，因此其資產(chǎn)負債率一直較高。

記者查閱民豐化工財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，其債務(wù)主要來源于短期借款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，而其歷年的短期借款均超過6億元。

公告顯示，截至2020年5月31日，化醫(yī)集團及其關(guān)聯(lián)企業(yè)對標的公司提供的借款合計金額為2.32億元，由化醫(yī)集團提供擔保的借款金額合計為5.55億元，合計為7.87億元，未發(fā)生逾期。

這意味著，收購民豐化工完成后，振華股份的負債將大幅增加、流動比率有所降低，短期內(nèi)還需要償還債務(wù)。這是否會影響上市公司整體的資產(chǎn)質(zhì)量?

據(jù)披露，截至目前，上市公司可隨時動用資金以貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)(理財產(chǎn)品)計，共4.24億元;截至2020年5月31日，民豐化工賬面共有貨幣資金1.3億元;假定按照《資產(chǎn)購買協(xié)議》之約定，交割完成后1個月內(nèi)償還化醫(yī)集團及其關(guān)聯(lián)方借款2.32億元后，上市公司及標的資產(chǎn)合計尚有約3.22億元資金儲備。